在北京时间周六清晨的加密货币连环爆仓事件中，被称为全球第三大稳定币的 USDe 一度严重脱锚，引发全球金融市场侧目。

作为背景，USDe 是 Ethena Labs 团队推出的 " 合成美元 " 稳定币。在 CoinMarketCap 的稳定币市值排名中，USDe 是 USDT、USDC 之后的全球第三大稳定币，市值规模超过 120 亿美元。

（来源：CoinMarketCap）

从周六早上 5 时 20 分左右开始，USDe 在某知名交易所的现货价格突然脱锚，在之后的半个小时里最低跌至 0.65 美元。整场风波持续了近两个小时，期间多种主流货币的封装代币同步暴跌，共同形成币圈历史级别的大爆仓。

CoinGlass 数据显示，过去 24 小时里，有接近 190 亿美元的加密货币多头仓位被清算，超过 160 万个账户地址遭到强平。

对于全球投资者来说，眼下最好奇的事情，就是一款被包装成 " 稳定币 " 的产品，为何能这么不稳定。

与 USDT 等股民们认知中的稳定币不同，USDe 并不是由法币或美元、美债、黄金等硬资产支撑的加密货币，而是自带对冲策略的 " 加密资产 + 衍生品 " 组合。

用户通过抵押自己的加密资产（比特币、以太坊、流动性质押代币等）铸造 USDe，同时项目会在衍生品市场上建立对应的空头头寸，对冲抵押物的价格风险。在理想状况下，这是个 "Delta 中性 " 的组合，无论底层资产价格如何变动，USDe 的合成美元价值仍能保持稳定。

这个项目之所以能火，在于其机制设计使得稳定币能产生收益。在币圈牛市期间，永续合约的多头方会向做空者支付费用。与此同时，一些加密货币也能产生质押收益。

而在风控机制并不完善的加密货币圈，这样的资产也发展出了一种危险的 "USDe 循环贷 " 策略。投机者抵押 USDe 借出其他稳定币，铸造更多的 USDe，然后循环往复。

问题在于，当市场面临周六这样的强劲抛压时，USDe 成为了爆仓事件的焦点。

首先，随着加密货币市场的集体下挫，以太坊的每小时资金费率跌至 2024 年日本央行加息冲击事件后的最低水平。伴随着巨鲸用户和将 USDe 用作保证金的机构遭到清算，大量 USDe 被抛出，引发币价脱锚。

此时，拉满杠杆做 "USDe 循环贷 " 的用户便遭遇了灭顶之灾。随着智能合约自动强平，更多 USDe 被抛售，形成恶性循环。

巨震过后，社交媒体上也爆发了激烈的争论：USDe 到底算不算稳定币。在当前的市场环境下，谁都说不清楚下一个 " 黑天鹅事件 " 何时会发生，以及 USDe 在下一场风暴中会如何表现。项目方 Ethena Labs 则在事发后强调，USDe 仍处于超额抵押状态，期间铸造和赎回的机制也没有问题。

最新消息显示，事发交易所周日凌晨宣布对受影响用户的损失进行补偿。该交易所也进行了一项有趣的风控升级：为 USDe 指数规则设置 " 最低价格阈值 "，以增强价格稳定性。