当地时间 10 月 13 日至 18 日，2025 年国际货币基金组织（IMF）与世界银行秋季年会在美国华盛顿举行，全球央行行长和多国财长齐聚一堂，共商全球经济议题。

在前瞻性讲话中，IMF 总裁格奥尔基耶娃直言：" 目前全球经济好于预期，但没达到所需水平。" 多数与会代表表达了对未来经济不确定性的担忧。

表面上，当前全球经济暂时顶住美国保护主义政策冲击，表现出一定韧性。但贸易壁垒、AI 泡沫与债务飙升这三重风险仍存，真正的考验可能即将到来。

10 月 13 日至 18 日，国际货币基金组织（IMF）与世界银行秋季年会在华盛顿举行。

关税威胁给全球贸易蒙上阴影。

在 10 月 14 日最新发布的《世界经济展望报告》中，IMF 指出，关税与贸易壁垒的反复升级正成为全球经济复苏的首要风险。

贸易冲突加剧。

今年以来，特朗普持续推高关税壁垒，破坏自由贸易体系，并引发连锁效应，全球多国陆续出台保护主义政策，国际贸易紧张局势持续升级。

当前虽然美国同多国达成贸易协议，但特朗普政府政策的不确定性，令全球贸易紧张局势仍不容乐观。（另见本号文章夸张的威胁，说到底还是在极限施压 ...）

面对持续升级的贸易战，IMF 与多国代表团发出警告，若主要经济体持续以单边方式推动经济博弈，全球供应链的碎片化与通胀压力或将进一步加剧，全球经济将面临新一轮结构性冲击。

负面效应显现。

尽管在过去六个月里，多数经济数据都超出预期，标普 500 指数自 4 月低点以来累计上涨三成。但是哈佛大学经济学教授卡伦 · 迪南在年会配套研讨会上指出：" 当前贸易韧性令人欣慰但不可持续，企业正在耗尽库存与前置采购的缓冲，明年全球经济放缓将成为必然。"

IMF 总裁格奥尔基耶娃也一针见血地指出，关税政策的全部影响 " 还没有完全显现出来 "。

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃。

根据世界贸易组织（WTO）10 月 7 日的最新预测，受特朗普关税政策的滞后影响，2026 年全球商品贸易量预计将仅增长 0.5%，远低于 2025 年 2.4% 的预期增幅。

经合组织（OECD）也表示，随着关税的全面冲击在供应链、劳动力市场中逐步传导，并改变消费者行为模式，2026 年全球经济增速将进一步放缓至 2.9%。

AI 泡沫带来数字黄金时代隐忧。

人工智能（AI）作为新一代产业革命的技术代表，其投资热潮是全球经济转型升级的重要机遇。但本次年会中，IMF 对 AI 投资热潮的潜在风险也发出强烈警告。

AI 投资热潮兴起。

2025 年，全球风险投资机构向 AI 初创企业投入资金已达 1927 亿美元，占全球风投总额的一半以上，但当前 AI 技术的商业化应用仍处于初级阶段，多数企业尚未形成稳定盈利模式。

独立研究机构 Micro Strategy 分析认为，宽松的利率环境使资本大量涌入人工智能领域，而人工智能行业技术瓶颈仍然明显，训练成本高昂、模型间差异化不强、缺乏可持续盈利能力，这些问题导致大量资金进入到成本高、回报不确定的项目中。

普华永道经济学家 Alexis Crow 在年会分论坛上指出："AI 能否真正转化为长期增长引擎，至今没有答案。市场对 AI 的盈利预期已严重脱离实际，这种脱节正在积累巨大的金融风险。"

泡沫破裂影响深远。

历史经验表明，技术革命在早期往往伴随投资泡沫，投资泡沫的破裂势必导致巨大的资源浪费和经济波动。例如，1999 年至 2000 年互联网泡沫破裂期间，全球科技行业市值蒸发近 4 万亿美元，引发了长达两年的全球股市震荡与投资收缩。

IMF 总裁警告称，" 当前估值正逼近 25 年前互联网热潮水平 "，一旦信心丧失，将导致股价暴跌并拖累整体经济。

而当前 AI 泡沫的特殊性在于对金融市场的多域影响：一方面，大量对冲基金通过杠杆交易参与 AI 概念股炒作，高杠杆操作使得市场对负面消息的敏感度显著上升；另一方面，AI 相关的基础设施投资占用了大量资本，挤压了实体经济其他领域的投资空间。

债务飙升引发全球财政状况恶化。

本次年会关注的第三重风险是全球范围内日益加剧的财政压力。

国际金融协会最新数据显示， 2025 年上半年全球债务增加逾 21 万亿美元，达到近 338 万亿美元的历史新高。目前全球债务占 GDP 比重已超过 350%，创下历史峰值。

2025 年全球债务达到历史新高。

发达经济体债务失控。

当前，许多发达经济体面临巨大的财政压力，美国债务危机尤为突出。

2025 年 9 月数据显示，美国联邦债务总额已达 37.3 万亿美元，债务占 GDP 比率超过 119%，远高于 IMF 建议的发达国家阈值（60%~80%）。

10 月因国会两党未能就临时拨款法案达成一致，美国联邦政府再次陷入停滞。

高额的债务不仅显著挤压财政空间，还影响教育、基建等关键领域支出，目前三大评级机构均已下调美国主权信用评级，美元作为全球货币的信用遭到动摇。

欧元区情况同样复杂，意大利、希腊等国政府债务率均超过 150%，能源补贴与难民安置支出持续扩大财政缺口，欧洲央行官员在年会期间坦言，高利率环境下的债务滚续风险 " 每周都在上升 "。

新兴经济体与低收入国家陷入困境。

国际货币基金组织全球债务数据库显示，除中国外，新兴市场和发展中经济体的公共债务占 GDP 的比重平均已接近 56%；低收入国家中，超过 60% 的国家面临债务困境或已陷入债务违约。

黎巴嫩代表提出，该国财政赤字和公共债务高企，当前融资环境恶化已导致其无法维持基本公共服务支出，经济陷入持续衰退。

更令人担忧的是，美联储控风险的政策导向，也使这些国家面临着偿债成本激增与资本外流的双重打击。

还需要注意的是，关税威胁、AI 泡沫与债务飙升三重风险并非孤立存在，而是相互交织、相互强化：贸易冲突拖累经济增长，经济增长放缓加剧债务负担，债务压力又抑制应对 AI 泡沫的能力，三者形成了相互强化的 " 风险闭环 "。

本次秋季年会清晰地揭示当前潜在风险，有利于各主要经济体重新矫正宏观政策，为有效管控全球经济风险提供了坐标。

今天，党的二十届四中全会即将召开，随着 " 十五五 " 规划的推出，中国又将为全球经济贡献怎样的智慧和方案，让我们拭目以待 ……