每经记者｜曾子建      每经编辑｜陈梦妤     

今日（11 月 27 日），万科 A（000002.SZ）收盘跌超 7%，创下 2015 年 8 月以来新低；H 股万科企业（02202.HK）跌超 7%，最低跌至 3.55 港元，也创下 H 股上市以来新低。

与此同时，万科部分债券出现大幅波动，今日早盘一度大幅回升，但收盘依旧大幅回落。万科究竟还有多少压力？

股价连跌近 6 年

今日早盘，万科 A 低开近 5%，随后快速回落，最大跌幅超过 8%。此后跌幅虽有所收窄，但最终依然下跌 7.13%，以 5.47 元报收，市值仅剩 653 亿元。

截至今日收盘，万科 A 年内累计跌幅 24.66%，股价创下 2015 年 8 月以来新低，而且从 2020 年以来，已经连续近 6 年持续下跌。2018 年高峰期，万科 A 股价最高一度涨至 36.37 元，到现在累计最大跌幅超过 85%。

港股方面，万科企业从 2020 年以来也连跌近 6 年，今日再跌超 7%，股价报收 3.58 港元。今年以来，万科企业累计跌幅超过 32%。

债券方面，11 月 26 日，"22 万科 02" 跌超 17%，"21 万科 06""21 万科 04" 跌超 11%，"22 万科 04" 跌超 8%，"21 万科 02" 跌超 7%。

11 月 27 日，上述债券再度出现大幅波动。今日早盘，"22 万科 04" 一度涨超 31%，"22 万科 02" 涨超 27%。

但不久之后，"22 万科 02""22 万科 04""22 万科 06" 等均被深交所实施临时停牌，原因是跌幅超过 30%。

消息面上，11 月 26 日，万科在上清所发布召开 "22 万科 MTN004" 债券持有人会议公告，将于 12 月 10 日对本期债券展期相关事项进行审议。据披露，该债券本金兑付日为 12 月 15 日，债券余额 20 亿元，年利率 3%。

万科还有多少压力？

方正证券研报指出，根据公告，此前（与深铁集团）框架内的借款主要用于 165.22 亿元债券本息的偿付，后续剩余额度拟用于本息 86.81 亿元债券的偿付，缺口为 63.91 亿元。从资金敞口来看，万科的确面临一定压力，但本框架协议的签署不代表后续深铁集团不再支持万科。而从万科自身来看，后续资产也仍有一定的腾挪空间。

广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，目前，万科境内债务共有 217.98 亿元，其中，未来 12 个月内的兑付高峰在今年 12 月。尽管大股东向万科提供不超过 220 亿元额度的借款，但这种支持要放在股权价值最大化、总部企业风险防范的框架内。而且，也要遵循市场化、法制化原则，不是一味地救助。

近期，新房交易市场继续下滑，且相比 2021 年高峰，下滑态势依旧存在，导致企业销售回款功能削弱。万科面临的风险，必须多方合力解决：一是腾挪资产，包括积极储备新地块，把握当前 " 好房子 "、改善型需求的市场机会，改善现金流状态；二是大股东深铁集团的扶持，三是债权人展期。与此同时，综合各方判断，房地产市场即将开始触底，早的话 2026 年，晚的话 2027 年。在万科资产质量相对优良的情况下，三方一起发力。

中指研究院企业研究总监刘水认为，万科后续将以市场化方式，更多依靠自己力量来化解债务。截至 2025 年 11 月 12 日，深铁集团已累计向万科提供借款达 307.96 亿元，外部 " 输血 " 或告一段落，这笔 "22 万科 MTN004" 债券展期，标志着大股东深铁集团将可能不再向万科借贷供其还债，后续万科的化债方式更多是展期、出售资产、再融资、债转股等。

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