2 月 28 日，美国与以色列对伊朗发动的联合军事打击彻底点燃了中东地缘火药桶，3 月 1 日伊朗最高领袖哈梅内伊丧生的消息被证实后，今天黄金与原油价格上演了经典的 " 冲高回落 " 戏码，市场反应相对克制。

3 月 2 日，东吴证券在最新研报中称，当前的宏观主线已明确：短期内市场将遵循 " 先避险、后缓和 " 的交易逻辑。然而，霍尔木兹海峡的航运状态、美国是否卷入地面战以及伊朗内部的权力更迭，仍是悬在市场头顶的三大尾部风险。

具体来看，霍尔木兹海峡若遭实质性封锁，恐致全球原油价格短期暴涨破百；美国若被迫卷入地面持久战，将面临油价飙升、被迫加息及消耗国力的反噬； 伊朗内部权力真空与更迭走向，将直接左右冲突是否进一步升级。

东吴证券认为，长期来看，全球地缘冲突的频次与烈度正在加剧，黄金与原油作为战略对冲资产的底仓配置价值愈发凸显。

地缘风暴眼：美伊冲突的基准推演与三大变数

研报指出，特朗普 " 以打促谈 " 初见成效，但霍尔木兹海峡与持久战风险仍是市场达摩克利斯之剑。

2 月 28 日的军事行动中，特朗普宣布启动旨在摧毁伊朗导弹工业、控制霍尔木兹海峡及对核设施 " 零容忍 " 的 " 史诗怒火 " 行动；伊朗则以 " 真实承诺 -4" 发射数百枚导弹和无人机予以克制反击。

东吴证券表示，目前市场对 4 月前停战的预期概率高达 64%。在基准情形下，特朗普在成功实施 " 斩首 " 后已占据主动，双方大概率复刻 2025 年 6 月的伊以十二日战争模式，通过有限的空中打击各自宣布胜利以安抚国内政治。

研报预计，基准情形下，美伊双方料将冲突控制在有限的空中打击范围内，预计局势将在 2-3 周内降温。届时避险情绪消退，油价有望回落至 60-70 美元区间，金价料将回调至 5200 美元附近。目前市场对 4 月前停战的预期概率高达 64%。

但必须警惕以下三大变数：

霍尔木兹海峡的实质性封锁：该海峡承载全球 20%-30% 的原油海运。若冲突失控导致实质性封锁，布伦特原油价格极可能在短期内暴力冲破 100-110 美元 / 桶。这是当前最需警惕的尾部风险。

美国陷入持久战的双重反噬：若美国被迫派出地面部队，将面临致命的连锁反应：油价飙升迫使美联储大幅加息，直接威胁特朗普的中期选举；同时陷入类似俄乌冲突的泥潭，持续消耗国力。

伊朗内部权力真空的不确定性：临时领导委员会能否压制革命卫队内部的分歧，决定了伊朗是走向极端军事化的 " 军政府 " 模式，还是在内外交困中崩溃，这将直接左右冲突升级的概率。